外媒分析：鋁—中國向“凈零碳排放”邁進(jìn)顛覆了市場(chǎng)預期

中國實(shí)現“凈零”碳排放的目標，加劇了人們對中長(cháng)期供應增長(cháng)放緩的預期。與此同時(shí)，有利的宏觀(guān)驅動(dòng)因素，加上短期內需求的同步復蘇，正促使投資者看漲鋁。

除了宏觀(guān)因素之外，鋁也找到了一些新的動(dòng)能

鋁今年表現良好，倫鋁3M的價(jià)格今年迄今上漲超過(guò)了13%。市場(chǎng)似乎對中國的庫存不屑一顧，并將重點(diǎn)放在了利好方面。不過(guò)，我們目前預計2021年整體不會(huì )出現短缺。那么，近期表現強勁的背后是什么呢？

1、我們在Z近一份有關(guān)大宗商品牛市的報告中討論了一些宏觀(guān)驅動(dòng)因素，重點(diǎn)是銅。對于能源轉型帶來(lái)的未來(lái)需求，鋁行業(yè)也有同樣的看法。我們還簡(jiǎn)要介紹了上周創(chuàng )下歷史新高的銅鋁比。在近期由宏觀(guān)因素推動(dòng)的銅價(jià)上漲之后，鋁價(jià)看起來(lái)相對便宜。

2、鋁需求在經(jīng)歷了2020年的創(chuàng )傷后繼續復蘇。短期來(lái)看，不同地區不同類(lèi)型的鋁供應存在一些結構性問(wèn)題，而運費已幫助推高了地區溢價(jià)，令市場(chǎng)更加樂(lè )觀(guān)。

與此同時(shí)，與銅不同的是，鋁的一個(gè)主要原因是其供應方面，這與全球脫碳行動(dòng)有關(guān)。這主要是由于鋁冶煉的能源密集型性質(zhì)。Z近的焦點(diǎn)再次指向中國。

我們認為，供應風(fēng)險上升給市場(chǎng)帶來(lái)了一些上行動(dòng)能。市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)一直擔心，中國一直在建設新的鋁冶煉產(chǎn)能，并向世界其他地區供應大量半成品。

然而，僅僅在過(guò)去幾周，人們的預期就發(fā)生了180度大轉彎�，F在有人擔心，由于產(chǎn)能擴張受到限制，中國的供應可能低于預期，而且可能存在進(jìn)一步的下行風(fēng)險。

這一切都與中國的“凈零”碳目標有關(guān)

在本周“兩會(huì )”召開(kāi)之前，關(guān)于“凈零碳”目標的討論正在升溫。預計今年中國將把“凈零”碳排放目標列為五項重點(diǎn)工作之一。主要有兩個(gè)方面：

1、國家和省級都發(fā)布了官方文件，呼吁采取行動(dòng)實(shí)現“凈零排放”的目標。2月22日，國務(wù)院發(fā)布通知，要求“構建綠色、低碳、循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟體系，推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )全面綠色轉型”。中國內蒙古自治區一直在加大對能源消費總量和平均能效(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙重控制”)的控制力度。根據該省2月25日發(fā)布的Z新討論文件，從2021年開(kāi)始，該地區將禁止電解鋁、氧化鋁精煉、鋼鐵和鐵合金等多個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能擴張。作為“雙重控制”目標的一部分，該地區上個(gè)月出臺了電價(jià)差異，能源密集型行業(yè)現在面臨更高的電力成本。鋁冶煉成本容易受到電力成本的影響，因為在中國，電力成本約占生產(chǎn)投入成本的30-40%。與此同時(shí)，內蒙古的鋁冶煉產(chǎn)能約占中國總產(chǎn)能的14%，該地區90%以上的冶煉廠(chǎng)依靠燃煤發(fā)電來(lái)維持電力供應。

2、大型組 織正在制定減少碳排放的計劃，以與國家目標保持一致。1月25日，作為實(shí)現碳中和國家計劃的一部分，中國鋁業(yè)和魏橋集團就各自行業(yè)應如何尋求減排、節能和生產(chǎn)低碳金屬發(fā)表了一份聯(lián)合提案。與此同時(shí)，在鋼鐵行業(yè)，同樣是中國Z大鋼鐵制造商之一的中國寶武集團承諾到2050年實(shí)現碳中和，這比國家目標提前了10年，這讓人大吃一驚。目前還沒(méi)有進(jìn)一步的細節，但人們對從今年開(kāi)始限制粗鋼總產(chǎn)量增長(cháng)的期望越來(lái)越高。

對中國供應的關(guān)鍵影響是什么?

一些業(yè)內人士將中國近期的脫碳行動(dòng)與2015年中國政府提出的供給側改革相提并論，當時(shí)中國為總體鋁冶煉產(chǎn)能設定了一個(gè)上限(或所謂的產(chǎn)能上限)。近年來(lái)，鋁行業(yè)主要在國內進(jìn)行產(chǎn)能重組或遷移，即在云南等可再生能源豐富的地區建設新產(chǎn)能，同時(shí)關(guān)閉燃煤發(fā)電的舊產(chǎn)能，即所謂的“產(chǎn)能互換”。

考慮到脫碳目標，中國的冶煉產(chǎn)能不太可能超過(guò)上限，這一點(diǎn)越來(lái)越清晰。今后，中國將更加關(guān)注“凈零排放”目標的政策基調，以及“十四五”規劃將出臺哪些政策。

與此同時(shí)，市場(chǎng)猜測中國其他省份或將效仿內蒙古的做法。這也有雙重含義。首先，對于特殊地位的項目或所謂的非法產(chǎn)能，可能沒(méi)有回旋的余地。第二，由于電價(jià)可能上漲，生產(chǎn)成本上升，可能導致關(guān)停的進(jìn)一步風(fēng)險。

我們此前預計，中國原鋁產(chǎn)量將在2021年同比增長(cháng)7%，主要貢獻來(lái)自去年的新項目或擴大項目，特別是來(lái)自中國西南部的項目。如果那些“老”生產(chǎn)地區的鋁業(yè)務(wù)面臨進(jìn)一步壓力，那么這一增長(cháng)目標顯然存在下行風(fēng)險。